大转折证券市场走出危机

2008年岁末，赵丹阳在给投资人的信中写道：“相比美国，中国的基本面要好很多，首先是政府和家庭负债率不高，尤其是家庭部分，高储蓄率使资产负债表上有大量现金，冬天来临之时有现金可以过冬。更重要的是，中国仍旧是全球制造业最有竞争力的地区……我们相信2009年中国股市将会形成重要的底部。”

这些预测在2009年基本得到了印证。与至今未从危机中恢复的美国以及欧洲各国相比，中国经济已经开始了自身的结构调整，中国证券市场虽然面临众多不确定因素，但创业板、融资融券和股指期货相继推出，犹如风华正茂的青年一样生命旺盛。

危机

次贷危机原本只是一场美国人的危机，但全球化背景下的经济失衡，以及高度发达的全球金融体系，让这场危机深深植入了全球化经济链条中的每一个经济体，并且在危机爆发的那一天，恐慌迅速蔓延。

过去20年中，美国大量的制造业和服务业转移至中国、印度，互联网和通讯泡沫过后，美国的创新又未跟上来，暂时没有形成大的新兴产业来支持其经济发展。好在有美联储的低利率政策，这种曾在“9·11”之后挽救了美国经济的灵丹妙药，现在已经让美国人吃上了瘾。在低利率环境下，房地产和金融行业空前繁荣，但这终究不能作为主导产业长久支撑整个国家。不仅如此，它还埋下了一颗金融炸弹。

房地美和房利美这两家美国主要的房地产信贷公司，在2000年以后大量将其房地产抵押贷款证券化，然后卖给华尔街的投行。这些投资银行的聪明人，再将其重新分割和打包，做成结构更为复杂的衍生产品，卖到世界各地。

但是，这些证券化的抵押贷款背后却是大量美国低收入人群，寅吃卯粮的日子终有一天会无以为继，抵押贷款开始出现大量违约，终于成了危机的导火索。

更严重的是，这些衍生产品是如此复杂，以至于在危机爆发的那一天，当人们回过神来想搞清楚它的真正价值时，发现这完全没有可能。原本评级很高、回报良好的债券和各种衍生品，瞬间成了没有流动性、无法了解价格的定时炸弹，于是机构开始疯狂抛售。当人们开始夺路而逃的时候，相互倾轧之惨烈，甚至是华尔街的大型投行也无法独善其身。

次贷危机在2007年10月之前就曾两次波及中国，但是彼时A股仍在一片欢腾中向顶峰跃进，丝毫没有理会大洋彼岸正在形成之中的风暴。

到了2008年1月份，次贷危机与国内中国平安等公司的增发再融资一起，终于导致了恐慌式的下跌。1月22日，香港恒生指数跌去8.65%，创出历史上最大单日跌幅，沪深股市的跌幅也均超过7%。当晚美联储宣布降息，香港恒生指数反弹超过10%，但上证指数仅反弹了3.14%，深市反弹了5.49%。

随着次贷危机加剧并演化成全球性的金融危机，中国的实体经济，特别是出口部门也受到了严重影响。美国消费过度和中国的消费不足，以及这两大经济体之间的结构性失衡，此时已真正酿成恶果。

到了3月份，上证指数已经跌破4000点，并且还在继续往下栽。4月，管理层开始出台一系列救市措施，包括规范大小非减持和降低印花税等。受到利好刺激，4月24日上证指数大涨9.29%。但这次反弹并没有维持多久，很快市场继续单边下跌。

2008年9月13日，有150多年历史的老牌华尔街投行雷曼兄弟公司倒闭，这成为此次金融危机市场信心的冰点。

复苏

雷曼倒闭之后，美国出台了7000亿美元的金融救援计划。2008年10月，各国央行共同降息，中国出台4万亿经济刺激计划。这些举措终于把从打开的潘多拉魔盒中跑出的危机挡了回去。10月底，A股也触及了1664点的底部。

2009年，随着中国经济的复苏，A股市场开始恢复性上涨，甚至出乎很多投资人的意料，走出了一波小牛市行情。一些投资人因为自己的洞察，在这一年中扬眉吐气，获得了超越市场的回报。

新股发行也很快恢复。6月29日桂林三金(002275)开始接受网上申购，这是继2008年9月16日以来的第一只新股申购，伴随这一次IPO重启的，是新股发行体制的市场化改革。

2009年10月30日，酝酿十年之久的创业板正式揭开帷幕，首批28只股票同日挂牌，刷新了中国股市多股齐发的历史纪录。2010年上半年，融资融券和股指期货这两项重要的制度安排落地，A股市场从此具备了双向调节机制，为提高市场定价效率和进一步金融创新打开了空间。

但即便如此，证券市场的广度和深度仍然需要不断拓展。中国经济正在向内需转型，中国证券市场也应通过资源配置服务于这一重要变革。

“我们今天的任务就是要寻找中国在经济结构调整中，在未来十到二十年能够代表中国参与全球竞争的企业，投资的本质就是分配资本，我们把资本分配给最有核心竞争力、最有效率的企业，从而促进社会的发展。”这是赵丹阳在2010年《致投资者的一封信》的一段话，它作为一个投资人的座右铭，其实又未尝不是中国证券市场发展的要义。

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