下半年A股无需过分悲观

下半年A股无需过分悲观

进入年度“下半场”之后，A股盘跌的走势令多数机构由此前的过度乐观转入过度悲观，来自宏观经济层面的下滑似乎对市场的悲观情绪提供着“基本面”的注脚，股指延续筑底态势。而展望股市所依托的内外部宏、微观形势，我们认为A股市场下半年运行应该没有预期的那么悲观。　　波段下行缘于多因素共促　　市场近日的震荡下行缘于多因素共促。首先，宏观基本面的信息偏于负面，上半年GDP增速破8%，宏观经济形势低迷，GDP增速尤其是CPI同比重回2%附近，这预示着经济增速已处于底部区域，未来持续复苏还需要等待时日。　　上市公司层面，7月份是中报业绩的密集披露期，一些公司业绩预告远逊预期，成为影响市场向下寻底的重要因素。一批蓝筹股业绩预减，虽然预喜比重仍高过预警公司，但疲弱的市场通常对利空更为敏感，当消息面一旦与预期有偏差时，股价多以下跌作为回应。而受业绩预期及担忧中报 “地雷”负面情绪的影响，中小板与创业板回落幅度更超过主板市场，成为短线市场做空的主要“震源”之一。　　经济复苏将主导A股中期走向　　中期来看，A股市场的运行更多是跟随宏观经济的运行态势，我们认为当前经济已处于谷底区域，虽难言已经“探明底部”，但应已为期不远。　　首先，从库存波动形成的“基钦周期”来看，2002年以来的10年时间里该项指标经历了三个波峰与波谷周期，以库存波谷出现的绝对低点计算，前两个周期的长度分别为48个月、39个月。2009年8月见到第3个绝对低点，如果以该时间作为新周期的起点，则至2012年8月，时间跨度刚好为36个月。出于短期内外因素扰动以及政策作用产生效果时间上的不确定性，我们无法准确预测绝对低点出现的具体月度，但如果认定这一周期规律依旧起作用，则可以判断当前我国经济正处于“筑底”途中，时间上离底部已为时不远。　　其次，从经济政策来看，央行去年底便已结束了此前的收缩周期，6月份更是一个月内两次减息，各项稳增长的财政与产业政策调整也自年初开始启动，以经济下行进行“对冲”，随着进一步的政策扩张以及此前政策效应积累，其稳定作用预计将会逐渐显现。　　从长周期来看，由于投资与外需扩张幅度不可避免地终将下降以及经济体量的日益庞大，中国经济未来5-10年的增速将由“超高”阶段步入“次高”阶段，但由自身诸多因素所决定，比如城镇化远未完成、地域发展不均衡提供的递度发展空间、收入增长与经济社会发展促动的消费贡献增长，以及国际竞争中依然具有的比较优势等，这些都决定了我国经济中长期而言仍将保持相对快速的增长水平。中国作为“发展中国家”所具有的这一禀赋特征，根本区别于美、欧发达国家的经济社会状况，由经济禀赋决定的经济与社会发展空间，将为政策“稳增长”操作继续提供空间，这是对我国经济总量的判断。长期而言，我们应该对中国经济增长仍抱有信心，而告别经济“粗放”增长方式所要求的“促转型”的政策决策，则将对无论是实体经济还是证券市场投资提供“结构性”机会。基于这一判断，我们认为政策转向“稳增长”的调控最终将使得中国经济摆脱收缩局面而重新转入增长均衡状态，由于股市见底一般会因预期改变而早于宏观经济见底，可以判断宏观经济见底即使延迟几个月，则2012下半年年内，A股也有率先启动的可能。　　政策加码是股市回暖契机　　相对于经济高涨时期需要政策调控“及时削峰”，经济收缩之时则需要强有力的“政策上行”进行及时“填谷”，在经济市场极度疲弱之时，政策面就成了影响经济回暖的重要推力，也是股市能否企稳转强的最关键推力。当前来看，能够对股市产生直接正面促动效应的政策在于以下两个方面：　　一是货币政策进一步放松，当前货币政策放松的趋势较为明确，由于6月份央行两次下调了存、贷款利率，我们预计7月、最迟8月初可能还会再有一次调降存准的动作；同时，结构减税与促转型政策脉动，将或通过政策组合拳，或由时间酝酿，与宏观经济周期趋势一道产生作用，最终有望促动股市回暖。　　二是IPO暂停或者放缓，对于这一问题，市场的讨论开始升温，虽然停发新股并不必然导致市场“基本面”环境出现好转，但停发新股至少能阶段性改善二级市场运行环境，这就犹如渔场设定的休渔期，一定时期内的供给与需求改变能够休养生息、有利于市场阶段性的均衡。　　境外因素方面，美欧发达经济体因自身矛盾与政治博弈等原因，尽管复苏一直存在不确定性，但具体到下半年，这一“不确定性”之中也有一定的“确定性”，主要是美国经济目前弱复苏趋势在延续，奥巴马面临连任竞选的压力决定了“稳中求进”的政策选择将是大概率事件，这种稳定当然也包括输入型通胀源头的国际原油与大宗商品价格的相对稳定。欧洲形势相对更加复杂一些，但一系列的分析显示，欧盟各国都不能承担欧元解体带来的严重负面冲击，这也决定了欧盟成员国在政治博弈中选择“合作”将成为大概率事件。

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